2024年收官，全年实盘净值上涨5.05%，沪深300全收益上涨20.17%，妥妥的大幅跑输市场。

　　原因何在？投资方法是否有问题？以后要怎么投资？这是三个关键的问题，下面展开来谈谈。

　　主要是因为约30%仓位的白酒行业整体大幅跑输大盘。白酒行业当前普遍不被看好，并且老唐在4月底洋河一季报出来后，做出了清仓洋河的决定，纸面上的理由是管理层有瑕疵、不诚信（业绩放大炮、官话连篇）。

　　次要原因，是2024年主要加仓标的，约15%仓位的奥思股价下跌明显，同时由于过度自信定下了15%的过高仓位。反思这次惨痛经历，立下flag：对于小于100亿市值的公司，应留下更多的容错空间，仓位上限为10%。

　　再次原因，是约7.5%仓位的福寿园的大幅大跌，2024年中报的业绩大幅度地下跌，出乎所有人的预料，年初管理层出的业绩指导为增长10%以上，哪想到营收下降-27.85%，净利润下降-35%！

　　看着这些自认为本质优秀的企业，一样会大幅度下滑，感触颇多。敬畏市场、闲钱投资、仓位控制在此情此景，就显得十分重要。

　　投资的盈利，来源于价值与价格差。只要价格差足够大，足以抵消负面因素，也可以是一个不错的阶段性标的。注意“阶段性”这个词，意思是公司不够优秀，只是暂时股价便宜而具有超高的性价比，当股价出现较大上涨，应该重新称重，考虑是不是清仓。

　　结合实例往上套，好像有道理。比如银行股，虽然长期前景欠佳，利润含金量不高，但最近一年走势不错。

　　说的这些，无处不体现着“周期”这个玄妙的词。“周期”貌似可拿来事后解释一切的起起落落，理论本身也是完美得无懈可击。商业皆有周期，没错！

　　警惕，这是一个很危险的想法！回想以往经历，不乏惨痛经历。甚至写此文之前，还觉得有道理。写此文组织文字的同时，理顺逻辑和因果，才发现原来这是个大 bug！

　　“周期”理论很完美，同意。然而，判断当前处于周期的哪个位置却是很难的，而且和预测短期未来一样不可靠。即便蒙对了，没有了然于胸的底气，也拿不住，在反复震荡中痛苦煎熬直至出清。除非是对行业有深入的了解，才有机会看到机会，并且能拿得住。

　　学得一点“周期”理论，一心想“淘金”的门外汉，往往容易落入陷阱，根据历史走势总结出各种“周期”，再轻率地预测当前在底部的行业和公司，迫不及待的冲进去，做起自娱自乐的“发财梦”。结果嘛，绝大部分是又一次“惨痛教训”。

　　“价值与价格差”理论也好，“周期”理论也好，都必须落实在对行业、对公司的深刻理解上。本质上还是要瞅地，对地的产出了然于胸，那么这个、那个理论，都可以抛置一旁，实际做到日日安寝。

　　这么分析下来，这样的一个问题已经呼之欲出了，“深研企业、拥抱优秀”这条路是对的，必须坚定走下去，即便今年的业绩不行。

　　24年追加投入资金31+万，全部投入到了港股账户。25年投入最多也是30万左右，按照当前两地的估值水平，应该还是港股占优。到时看情况再作决策，也可能用于生活储备资金。

　　今年深入看过的企业不少，主要是对持有及关注的企业，以及读过的书本中中提及的公司。涉及白酒、乳业、中药、双汇、安防、福寿园、医美服务、服饰、商业地产。

　　企业分析是一个永无止境的过程。对于持有或关注的行业及公司，需要时刻跟踪，更新已知信息。同时，还应该研究竞争对象公司，有对比才显优劣，这是分析企业的一个窍门。另外，应该扩大研究范围，可依据自己喜好和兴趣来选择行业和公司，最大的目的是培养对企业的判断力，如果能找到候选标的更佳。

　　深入地做企业分析，是一个很耗时的事情，不要指望一两天能完成，对于大而复杂的企业，耗时一两个月都不足为奇。

　　查找所在行业信息，包括行业的发展历史，行业的未来发展预测等，及所有能找到的信息，阅读他们，以便对行业有个整体的认识。

　　从头开始阅读他们的年报，关注管理层的表现和变动，期间用 excel 表格记录每年各个企业的关键信息点，直到读完所有年报。如果能找到券商研报的话，阅读它们。

　　完成之后，会对企业、竞争对手、所在行业有比较深入的认识，如果自认为可以对未来业绩可做一个大概的线性外推了，就进一步做估值和投资决策。如果自认为还没办法做到外推未来业绩，那么这不是你的菜，这仅是一场学习之旅。

　　这一年有不少感想，分散在周报和读后感中。有些是指导性的原则，有些是具体实务的方法论。这里记录一下此时印象最深刻的。

　　管理团队的重大作用。如何强调都不为过，分析企业过程中，必须考察管理层的稳定性、历史表现、言行举止等。

　　拥抱优秀。对于赢者通吃的行业，只投最优秀的企业。对于区域经济行业，也要足够优秀、高确定性。

　　保持对市场和未来的敬畏。自己的研究结论可能是错误的，必须保留容错空间。对小于100亿市值的企业，仓位上限为10%。

　　在阅读上，比较欣慰，2024的阅读量应是目前最多的了，同时输出了部分读后感。“阅读”这个事情，是能训练和具有复利的，随着阅读量越多，阅读速度越快。同时，总结并输出文章对于理解吸收、思路整理具有莫大的帮助，无论是对于认知水平、商业逻辑、价值观都有很大的提升。

　　对于书的选择，侧重于商业、管理和传记类。认为传记类是很值得阅读的，读者能以第一视角，获得作者的人生经历和经验，相当于体验了一次别样的人生，拓宽了生命的宽度。

　　今年还有个感悟，一般来说，书籍是全面、系统性的知识，特点是时效性长，和更新慢。除此之外，我们还需要补充即时的新闻信息，这对于投资领域也很重要，故计划通过定期阅读杂志来补充这部分知识，首选《第一财经》、《商业周刊》。

　　阅读这件事，对于普通人来说，即使不能凭此富贵，也能做到看事通透和内心平和，提高幸福感；这也是很好的收获。

　　家庭生活状态变化不大，家里新添了一个宝宝，虽身上的负担加重了，但一旦拥有了，就感觉值得，一切都是最好的安排。常常感叹时间不够，即使极度压缩了陪伴子女的时间，还是感觉时间太少。现在也慢慢想通了，读书、企业分析是无穷尽的，争分夺秒意义不大，知识和认知的提升需要时间，需要慢慢积累，急也急不得。而孩子的这一个年龄段是最需要陪伴的，把时间多花在他们身上或许更有价值。虽然此时此刻是这么想的，但到该做选择时又不一定了，这或许也是人性的一部分吧。

　　工作上马马虎虎，处于舒适区中，但也看不到什么发展空间，状态还满意，可以期间利用空余时间做企业分析。

　　由于工作地点变动，二三季度暂停了跑步，耳鸣的老毛病就又犯了。恢复跑步后，症状减轻，之后坚持的还不错。时下正值冬季，室外跑步流汗易患感冒，故目标定位每天 1 万步。

　　同时在运动过程中，也是思考复杂事项、整理思路的绝佳时间，这时候往往能跳出迷局，推演出最佳解决方案。这是额外的好处。

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